Чему научила нас эта зима о хеджировании

И что делать до следующей зимы

Если вы читаете это, значит, вы пережили одну из самых «формирующих характер» зим, которые у нас были за последнее время. Цены взлетели, распродались, а затем выросли еще больше. Модели погоды резко изменились. Basis делал то, что, кажется, всегда делает: он вел себя «нормально» вплоть до того момента, пока этого не произошло.

Хорошей новостью является то, что в этом хаосе скрыто несколько очень ясных уроков. Если мы отнесемся к ним серьезно сейчас, к следующей зиме мы сможем оказаться в гораздо более сильной позиции.

Урок 1. Волатильность – это не ошибка, это бизнес
Каждый год мы говорим: «Эта зима была необычной». В какой-то момент нам придется признать, что «необычное» теперь стало нормой.

• За недели, а иногда даже за одну торговую сессию, фиксированная цена менялась больше, чем за целые сезоны.
• Basis взорвался в тех местах, где люди считали себя «безопасными».
• Дилеры, которые слегка хеджировались, в одни дни зарабатывали большие деньги, а в другие затаили дыхание.

Первый вывод прост: надежда на спокойную зиму — это не стратегия хеджирования . Волатильность — это среда, в которой мы работаем. Ваша программа хеджирования должна предполагать, что произойдут большие движения, даже если мы не знаем точно, когда и почему.

Урок 2. Основа на стойке — не тайна или судьба
Одной из самых болезненных частей этой зимы стал прорыв основания стоек. Люди видели, как разница с Mercer International, Inc. ( aka , Merc) и NY Harbour увеличивалась на невероятные суммы, и чувствовали, что они ничего не могут с этим поделать. Это только наполовину правда.

Вы не можете остановить перемещение базы, но можете:

• Узнайте, как выглядит «нормально» на вашей стойке по сравнению с Харбором.
• Определите, когда стойка торгуется богато или дешево, исходя из своей собственной истории.
• Решите, хотите ли вы принять на себя этот базовый риск или направить больше усилий по хеджированию на бумажную сторону.

Слишком многие дилеры до сих пор относятся к базе стоек как к своего рода прогнозу погоды: «это то, что есть». На самом деле базис — это просто местная цена логистики и дисбаланса. Если вы постоянно покупаете в месте, которое взрывается каждый раз, когда ситуация становится напряженной, это структурная проблема , а не неудача.

В преддверии следующей зимы каждая компания должна:

• Отслеживайте его местоположение (стойка или Merc) с течением времени, а не просто смотрите на сегодняшнюю цену.
• Выясните, не подвержен ли он структурно хронической нагрузке на базис.
• Будьте готовы, где это возможно, изменить источник или больше полагаться на бумагу, когда база кричит.

Вы не можете полностью застраховать базис, но можете перестать удивляться.

Урок 3. Инвентарь — это позиция. Относитесь к этому именно так
Одна из наиболее впечатляющих возможностей в этом году появилась, когда форвардная кривая перевернулась, и запасы на замену на 60 дней продавались более чем на 50 центов ниже близких значений.

Для ясности: существовало окно, в котором вы могли опустошить свой мокрый инвентарь и зафиксировать запасной инвентарь со скидкой 50 центов и выше на доставку примерно через два месяца. Это не теоретическая стратегия. Это были настоящие деньги.

Однако вы увидите эту возможность только в том случае, если смотрите на свои танки как на хеджируемая позиция , а не просто «вещи, которые нам нужно поддерживать в полном объеме». Когда кривая переворачивается таким образом, хранение большого количества физических активов становится дороже по сравнению с бумажными или отложенными баррелями. Когда кривая круто контанго, верно обратное.

К следующей зиме у каждого дилера должна быть очень простая инструкция:

• При каких условиях мы сокращаем запасы и покупаем вперед?
• При каких условиях мы несем немного больше физической нагрузки и легче на бумаге?

Если ваше единственное правило инвентаризации — «держать ее полной и надеяться», вы оставляете деньги на столе, когда появляются эти крупные структурные сделки.

Урок 4. Холодные зимы незаметно меняют вашу страховую книгу
Вот один тонкий момент, который имеет большое значение: когда холоднее обычного, ваши клиенты отказываются от любого плана, который вы задумали в сентябре.

Если вы продавали фиксированные или ограниченные галлоны, вы, вероятно, структурировали свое хеджирование вокруг предполагаемого сжигания:

• «Этой зимой Джо израсходует 600 галлонов».
• «Мэри будет использовать 800».
• «Вся книга будет X ста тысяч галлонов».

Реальность такова, что во время и после по-настоящему холодной зимы многие из ваших клиентов уже сожгли больше запланированного объема. Это имеет два важных последствия:

1. В индивидуальном порядке уже доставлено большое количество наиболее чувствительных к цене галлонов.
2. В совокупности ваша компания теперь может иметь чистую бумажную массу по сравнению с галлонами, которые еще осталось доставить.

Другими словами, у вас могут быть более длинные коллы или свопы, чем вы думаете. Если вы не садитесь и не сверяете каждый месяц «то, что осталось доставить» с «какими бумагами еще на балансе», вы можете легко перейти к открытию спекулятивной длинной позиции, когда вы думаете, что вы точно захеджированы.

Урок 5. Ваши «остатки» хеджирования — это не остатки, а актив
Выполнив сверку, вы можете обнаружить кое-что интересное:

• Остальные обязательства клиента относительно скромны.
• У вас по-прежнему имеется значительное количество коллов или свопов, которые приносят большую прибыль.

На этом этапе у вас по сути есть два основных варианта:

1. Превратите бумагу в наличные.
* Закройте некоторые или все длинные коллы или свопы, кристаллизуйте прибыль и используйте эти деньги для укрепления баланса, предварительной покупки запасов, погашения долга или инвестиций в бизнес.

2. Используйте бумагу как защиту «по уши в деньгах».
* Сохраняйте хеджирование и рассматривайте его как подушку, которая позволит вам в течение некоторого времени продавать галлоны нефти с очень высокой прибылью.
* Вы фактически поставляете галлоны «от» этой бумажной позиции «в деньгах», фиксируя как торговую/розничную маржу, так и хеджирующую стоимость.

В любом случае, ключевой момент: не игнорируйте хедж-книгу только потому, что в календаре написано «март». После холодной зимы вам придется сознательно решить, что делать с тем, что осталось. Оставлять позиции «глубоко в деньгах» без плана — это противоположность управлению рисками.

Заглядывая в будущее
Что нам делать сейчас следующей зимой? Вот несколько практических шагов, которые следует предпринять, пока сезон еще свеж в вашей памяти:

1. Проведите вскрытие своей хедж-книги.

• Насколько точно фактические галлоны соответствуют вашему предполагаемому плану?
• Где вы были избыточно или недостаточно хеджированы?
• Как изменилась ваша прибыль в самые холодные недели по сравнению с теплыми неделями?

2. Серьезно отнеситесь к базису и местоположению.

• Составьте карту своих стоек для ключей и их историческое поведение по сравнению с Merc и Нью-Йоркской гаванью.
• Решите, где вам будет комфортно, когда вас разоблачат, а где вы хотите больше полагаться на бумагу или альтернативный источник.
• Относитесь к выбросам базиса как к чему-то, к чему нужно учиться и готовиться, а не просто клясться.

3. Переосмыслите роль инвентаря в вашей стратегии.

• Запишите условия, при которых вы были бы готовы вывести танки и купить вперед, если мы снова увидим возможность типа 50 центов.
• Решите, кто имеет право нажимать на курок и как быстро вы можете двигаться.

4. Ограничьте свой процесс фиксированными и ограниченными программами.

• Убедитесь, что ваши системы могут быстро показать вам:
  – Обещанные галлоны и поставленные галлоны.
  – Хеджирующая позиция по сравнению с оставшимися обязательствами.
• Проведите хотя бы один формальный обзор в середине сезона, а не просто подход «поставил и забыл».

5. Планируйте свое общение.

• Когда дела идут плохо, лучше всего справляются компании, которые, как правило, четко объясняют клиентам, что могут и чего не могут делать фиксированные и ограниченные программы, и сохраняют внутреннюю дисциплину, а не импровизируют на лету.

Мы не можем контролировать погоду, ФРС, геополитические потрясения или проблемы нефтеперерабатывающего завода. Что мы можем контролировать, так это то, насколько серьезно мы относимся к нашей хедж-книге, нашим запасам, нашим базовым рискам и нашему перспективному планированию.

Этой зимой наказывали ленивых стратегий и вознаграждали тех, кто был готов взглянуть на свои позиции немного более творчески — будь то превращение танков в сделку, превращение «остаточных» заявок в наличные или маржу или, наконец, честное представление о том, что делает их стойка в критических ситуациях. Следующая зима будет отличаться в деталях, но основной урок будет тот же: волатильность – это то, на чем дисциплинированные хеджеры зарабатывают себе на жизнь. ICM

Публикация «Чему нас научила эта зима о хеджировании»